小兵隨筆 – 從國泰事件看「因」果關係

本來打算延續上星期的話題，眾所周知, 小兵不喜歡花時間長篇大論同講股票貼士, 但最近看到日月神報入面，有專欄提及國泰航空最近較大型的解僱事件及期油對沖的論述，實在不得不延後上港台的故事，先來悶騷一下，大家應該沒甚麼興趣看的，大可略過不看。

說實在，也不只這位會開班的人有這種論述，起碼社會上也有不少人認同或發表過相關評論，不過在私人聚會上閒話家常本來是無傷大雅，我更渴望見到百家爭鳴的境況，然而當你的稿會發到大眾媒體，不論你對國泰是否有意見，但也必須負責任去求證有關言論的可信性。我不在這裡重貼我看到的那一段文字，也不希望做標題黨，大家可以在網上找到或找我問詳情，簡單概括一下文章裡幾個重點：

-燃油對冲連續兩年出現龐大虧損，明顯是管理層出現嚴重策略失誤
-國泰仍持有兩年的期油對冲合約，油量約佔每年一半的總用油量
-以現時油價計算，估計今年仍然會出然龐大的虧損，2017年盈利增長非常暗淡。
-油價對冲連續兩年虧損85億元，國泰向香港員工開刀希望節省40億元的開支
-有傳聞說整個資訊科技部門被削減，一人不留，相當誇張
-國泰期權向來不活躍，只見業績報告後11.5元的CALL/PUT有人建倉，而10.5元價外PUT也有細注碼成交，估計基金經理認為股價只會在10.5元至11.5元上落

以上只是一例，但可見有幾個問題：

1. 航空公司做燃油對沖絕對不是策略失誤，更遑論嚴不嚴重呢。對於航空公司，將未來的部份燃油成本限制在某一價格水平，是希望將不穩定因素轉化成可控可預計的成本。我這樣說好了，如果做一張合約，其內容相等於未來一年的一半總用油量、對沖成本在80美元，是說明航空公司已經準備好未來一年有一半的用油不用受油價波動影響，可以用80美元的成本去預算未來一年的營運，這是跟某餐飲集團希望來年可以用一個可預知的價格買入食材，或某農莊希望未來幾年都可以有一半產物可以用同一價錢賣到市場上，令自己未來的部份現金流及收入變為可預知，是大相庭徑。我想補充一句，請不要以炒家自居，把自己思路放到一家公司的營運上面看，單憑合約總額僅佔國泰一年用油量的一半，而不是百份之一百以上，就知道管理層並不打算「炒賣」期油。

2. 雖然文章沒有說明因未來國泰仍要面對對沖虧蝕而對股價不利，不過既然未來兩年的對沖合約價格已經是天下皆知的事情，回看國泰的股價，便知道有關「已預見」的虧蝕很有可能已經反映在股價上面，只要油價沒有進一步下跌，此因素根本不會影響股價。此外，儘管部份燃油用量已經被對沖，但保持其他因素不變，航空公司仍會希望油價維持在低水平，看一看國泰2016年年報第31頁底部就知道，油價下跌對航空公司的燃油成本仍然有減少。

3. 油價對沖損失，所以炒人慳錢，我不能說這是絕對錯，但起碼不是重要因素之一。外在因素，大家可以看到不少詳盡分析，這裡我簡單講幾個短期難以扭轉的局面：一、以往國泰受惠於國內航空公司很少飛長途，大多是國航獨家，而擁有不少港龍+國泰這樣內地線+歐美線的客源，隨著其他國內航空公司逐漸買入長途機，開拓自家基地對歐美的航線，國泰+港龍近年來受挫不少。二、香港有另一家積極開新航線的航空公司，一邊用廉航，一邊用傳統航空但常有減價促銷的方法搶客，當然，沒有多少人會留意航空公司用多少錢去做維護工程、飛安以及培訓等工作，甚至是債務狀況，但單是機票價格一項，國泰已經處不利位置。三、中東航空公司的掘起。久於安逸的國泰，目前要做的，是重新定位去迎戰，作為管理層，不可能不考慮架構重整。內在因素：國泰與港龍已經進一步合併，可預見兩家航空公司最終會統一管理，行政部門會有重疊，亦需要架構重整。因此，如果認為國泰因為期油對沖虧蝕而炒人，在我看來，這只是幌子，是順水推舟。

4. 很簡單，做國泰期權的不一定是大戶，因為市場沒有國泰PUT輪，在我認識的人當中，已經有在炒人及剔出MSCI的消息後想做認沽權證長倉的朋友，不過他不是基金經理，我並不馬後炮，當日我已經強烈建議他不要做淡倉，這些消息其實是顯示壞消息差不多盡出，分分鐘會挾上，這些都是有對話紀錄的。

好了，悶騷完畢，我並不特別欣賞國泰或看低另一間航空公司，各人有各自喜好，但看待公司的一盤數，便需要撇除很多主觀情緒，才可以看清楚事情，起碼不要讓似是而非的論述所蒙蔽呢。下一期，希望能坐飛機去上港台繼續故事。

 

#國泰 #港龍 #期權 #導師也要有負責心 #買期貨不一定係炒家